一、纳斯达克市场的崛起
　　美国纳斯达克(Nasdaq)交易所,全名为美国证券交易商协会自动报价系统(NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotations),于1971年在华盛顿创建,是全球第一个电子股票市场,也是美国发展最快的证券市场,目前已成为纽约交易所之外全球第二大股票交易所。
　　与纽约证券交易所等传统交易所相比,纳斯达克交易所具有许多鲜明的特点。首先,它利用现代信息技术建立电子交易系统,增加了交易的透明度,创造了更加公平的竞争环境,现已成为全球最大的无形交易市场。更由于利用电子交易,比传统的股票市场运作成本低,自1971年创建以来,促进美国的股票交易费用大幅降低。相对低廉的上市费用,也促使美国资本市场的流动性显著增强,全球金融霸主的地位更加稳固。其次,股票上市的标准低于纽约证交所和美国证券交易所等传统交易所,为高风险、高成长性的企业提供了资本市场。在对上市公司的资产要求方面,纳斯达克全国市场有限资产(总资产-债务-无形资产)最低要求为600万美元,小型市场原先为200万美元,现为400万美元,而纽约交易所为1亿美元;在盈利方面,在纳斯达克全国市场上市要求过去三年税前利润100万美元,未来销售和利润预测在25％以上,而小型市场几乎没有要求,而在纽约交易所上市则要求过去三年税前利润1亿美元,且要考虑未来利润。由此可以看出,纳斯达克市场具有良好的市场适应性,能适应不同种类、不同规模和处于不同发展阶段公司的上市要求。再有,就是外国公司在纳斯达克发行股票的数量增加快,目前已超过纽约交易所和美国证券交易所的总和。
　　目前在纳斯达克市场上市的企业共有5500家左右,其中在NASDAQ全国市场有3900多家,在NASDAQ小型资本市场有1400多家。这些企业分布在金融类(占19％)、科技类(18％)、制造业(15％)、零售业(11％)、通讯类(7％)等。目前美国软件行业的93.6％、半导体行业的84.8％、计算机及外围设备的84.5％、通信行业的81.7％的上市公司都在纳斯达克上市,像微软、英特尔、雅虎、苹果、戴尔、美国在线等著名的高科技企业均在纳斯达克上市。同时,外国著名企业丰田、爱立信、佳能、NEC、英国的路透社、沃尔沃等也在此上市,1999年中国的China.com也成功地登陆纳斯达克。最为典型的是1986年在纳斯达克市场上市的微软公司,当时的资产只有200万美元,刚刚达到NASDAQ小型市场的最低上市门槛——有限资产200万美元,上市时的股价为15美分。到1999年7月,微软股价已超过100美元,市值已经达到5000亿美元,超过通用,成为全球市值最大的企业。由此可以看出,纳斯达克市场已并非一般意义的二板市场,也并非清一色的高科技市场。可以把它理解为为高成长性的中小型和外国企业提供的最佳上市场所。
　　在市场交易方面，纳斯达克市场的交易额以年平均超过100％的速度增长，1994年纳斯达克市场的交易量就超过了伦敦和东京证券交易所，成为纽约交易所之外，全球成交量最大的股票交易所。除了交易量和市值之外，纳斯达克市场在上市公司数量、成交股数、市场表现等都超过了纽约证券交易所。1998年底纳斯达克市场的总市值为26457.92亿美元，上市公司平均市值5.2亿美元，平均股价28.14美元，平均市盈率93.2(同期纽约交易所为21倍)。目前45％为机构投资者持有(与纽约证交所接近)，28％为个人投资者，其余是通过互惠基金和养老金计划的间接持有者。
　　纳斯达克市场的神速发展还在于其特有的做市商制度，它不仅成为纳斯达克的核心，也是其与其它股票市场的主要区别所在。所谓做市商(Market　Maker)也就是“庄家制度”，是一些独立的股票交易商为投资者承担某一种股票的买进或卖出，买卖双方不必等同时出现，只要一方同做市商交易即可。之所以采取做市商制度，在于在纳斯达克市场上市的大小型公司，特别是在小型资本市场上的110多家上市公司中，平均市值只有2500万美元，平均股价只有3.15美元。如果只存在1个庄家，市场价格很容易被操纵。同时，许多上市公司初上市时缺乏名气，流通性差。为此，凡在纳斯达克上市的股票，必须有两个以上的“做市商”为其报价，规模较大的往往达到40－45家，平均有12家。
　　根据规定，“做市商”必须做到：1、坚持达到记录保存和财务责任的标准；2、不间断地主持买、卖两方面的市场，并在最佳价格的时候，按限额规定执行指令；3、发布有效的买、卖两种报价；4、在交易完成90秒内报告交易情况，以便向公众公布。为确保交投活跃，做市商除承担资金应付买卖之外，还要提供交易股票的研究报告、寻找投资者和提供建议等。目前在纳斯达克从事做市商的包括美林、高盛、摩根·斯坦利等著名证券公司。
　　做市商制度帮助在纳斯达克上市的公司提高了知名度，提高了市场的流通性，保证了市场不间断的交易活动，对于市值较低、交易次数少的股票尤为重要。同时，更使得交易有高的透明度。由于多个做市商参与，使得同一只股票的价格趋向一致，因而具有发现价格功能。而且，还造就了一大批机构投资者，增进了市场的稳定性。
　　纳斯达克指数分为纳斯达克综合指数和纳斯达克100指数。纳斯达克综合指数包括了在NASDAQ上市的所有上市公司，以市值衡量；纳斯达克100指数选择100家非金融类上市公司，反映出成长最快的非金融类公司的情况，要求至少500万美元的市值，平均每日交易量至少达到10万股。1993年，纳斯达克100指数在芝加哥期货交易所作为期货品种交易。

二、网络股为纳斯达克市场起到的推动作用
　　近十年,纳斯达克市场的股票表现比纽约交易所的股票活跃得多,不仅体现在个股的涨幅方面,远远超过纽约交易所的表现,而且市场总体涨幅也明显大于纽约交易所。从大盘走势来看,近十年以纽约交易所为主的道.琼斯工业平均指数上涨了497％,而同期纳斯达克指数上涨了980％,相对涨幅将近超过了纽约交易所的一倍。上述表现固然与纳斯达克市场低廉的交易费用、透明度较高的交易规则、先进的做事商制度、多元化的投资者等因素密切相关,但以网络股为代表的高科技板块的崛起无庸置疑是纳斯达克市场高速、持续走强的根本因素之一。
　　网络股的走强是以美国信息产业的高速发展为背景。近年来,美国高科技产业对美国经济做出了巨大贡献。以信息产业为例,在过去的5年内,美国经济的增长至少有四分之一要归功于信息产业,目前的信息产业依然占全美国总产值的8％。而且,在其带动下,制造业、金融业和房地产、医疗、环保等各个领域无不攀上了新的台阶。与此同时,美国的低通胀率同样也得益于高科技产业的发展,一方面高科技公司需要用高薪聘请科技人才,另一方面电脑等科技产品的价格又不断大幅度下降。两项相抵,这一行业的通货膨胀率反而低于全国平均水平。另有统计显示,微软公司每增加一个职位,就可以为其他行业增加6.7个就业岗位。美联储主席格林斯潘也认为,科技的运用及高科技带来的效应才使得美国经济有今天的繁荣。
　　高科技产业的发展为经济的高增长和低通胀创造了条件,反过来也促进了纳斯达克市场的高速发展。为了更准确地反映市场的走势特征,纳斯达克市场又编制了反映各种板块的指数,如芯片类上市公司指数、软件类上市公司指数、ISP股票指数、网络类上市公司指数、生物技术上市公司指数、航空业上市公司指数等。从行业指数来看,在过去四年各行业指数走势中,网络业指数的上涨幅度夺得头筹,四年涨幅达到630％,其次涨幅较好的是软件业、生物技术、ISP业,表现较差的是航空业指数,四年不仅没有上涨,反而下跌26％。可见,纳斯达克市场股票表现分化较为严重,说明投资者的投资理念在急剧变化,即投资者对行业选择的重要性已远远超过对个股的选择。
　　目前在纳斯达克市场上的100多家网络股,形成比较完善的从网络建构到应用,涉及从硬件到软件以及网上服务等等一系列完整的体系。从网络经济的四个层面来分类,可以比较清楚认识各种类型的网络公司在整个网络经济中扮演的角色
　　1、互联网架构层次的网络股，这主要指提供网络的硬件构造产品的一些公司。包括各种传统的通信网络提供商如朗讯(Lucent)和北方电讯(Notrel)等、网络设备及接入设备制造商如思科(Cisco)、Cabletron以及3Com公司等、传统PC制造商如IBM等等。显然，这些公司的经营模式仍与传统的研发、生产、销售、服务的商业模式没有太大区别。可以从传统的科技股角度看待。只是由于网络需求的快速增长，这些公司面临很大的发展机遇。
　　2、互联网应用架构层次的网络股，这主要指提供包括服务器软件、浏览器软件、各类网络工具的公司。从综合角度来说，微软在这方面仍然具有较强的综合实力，其余的如SUN公司，已被AOL收购的Netscape、全球最大的网络资料保全软件公司Check　Point、开发网络程序的Novell等等。这些公司提供的是使信息能在互联网硬件基础上自如流通的软件产品，与硬件商相比，这些公司的想象空间更大一些，增长速度也相当惊人。不过，我们仍可以科技股的眼光来看待这些公司。
　　3、互联网中介层次的网络股，这主要指雅虎(Yahoo)、Lycos、Infoseek一类的门户网络公司，通常这些公司都提供搜索引擎、免费邮箱等各种服务，吸引网络使用者在其上逗留或通过他们的网络进入其余网址；还有提供包括用户拨接、门户网络、网络内容等综合服务的公司如美国在线(AOL)、@Home、Cnet等等公司。这些类型的公司目前收益已开始显现，如美国在线赢利一直不错，业务相对单一些的Yahoo也开始盈利并有增长。由于互联网使用人数激增，这些公司的业务流量增长速度远远超过传统公司。我们通常所说的网络股即指这些公司，对这些公司的评价一直存在不少争议。
　　4、互联网商务层次的网络股，即通常所说的电子商务类公司。这些公司以网上电子商务为发展基础，主要包括企业对企业(B　to　B)以及企业对消费者(B　to　C)，最典型的是亚马逊网上书店(Amazon)、以销售唱片为主的CDNow、以药品为主的网上药房dragstore，以及以拍卖商品为主的Ebay、Onsale、priceline等等，不过，网上零售业的魅力已有所消退，1999年新上市的一些新网上零售股如鲜花网站1－800－flowers.com等在上市当天即下挫并再未翻身。而提供企业到企业(B　to　B)电子商务的公司受到更热烈的追捧。如新上市的铸造网络Foundry　Networks从上市当日开始就暴涨，至今已翻了十多倍。就网上商业来说，还有一些杂项的网上提供商务服务的公司如电子券商类公司，最典型的如嘉信理财、E－Trade等等。虽然与传统销售模式相比，电子商务公司的销售额仍很小，但由于电子商务代表了未来的潮流，使这些公司的想象空间异常广阔，并对传统销售带来了很大冲击。
　　随着网络股的狂炒，使纳斯达克市场更是名声鹤起，不仅吸引了更多的海外上市公司，同时也吸引了更多的海外投资者，纳斯达克成为网络业上市公司神往的天堂。1998年底，纳斯达克市场的网络股共有75家，而1999年来纳斯达克市场上市的网络经营公司就有90家，尤其是来自海外的上司公司猛增。但是，上市公司的猛增，并没有使市场的资金短缺，因为丰厚的投资回报率和良好的资本的流动性吸引各国的资本进入。以美国在线(AOL)的表现最为突出，在不到9年的时间，该公司股价上涨了3.47万倍，如当时投资者买1万美元的AOL股票，则现在市值已达3.47亿美元!
　　
三、纳斯达克市场的发展趋势
　　近年来国际金融市场风云变幻，纳斯达克市场以后来者的姿态积极迎接各种挑战，并呈现了如下特征：首先是加快了国际化步伐。除了1998年10月与美国证券交易所合并，成立了NASDAQ—Amex市场集团之外，目前还与德国股票交易所寻求合作，开拓欧洲市场；最近，日本互联网投资公司与美国全国证券经纪协会计划在日本成立NASDAQ的日本版，于2000年底运行。1999年12月15日，香港联合交易所与美国纳斯达克证券交易所正式签署了监管协议，准备在2000年2月安排包括微软在内的七家美国在纳斯达克上市的企业在香港的创业板上市，此举成功，标志着纳斯达克拓展亚洲市场的决心，目的是吸引亚洲的高科技公司到纳斯达克上市。
　　其次是抓紧迎接网上交易时代的到来。近年来，美国的网上股票交易活动迅速发展，网上投资市场已经成为因特网发展最快的领域之一。据统计，到1998年底，美国上网的2500万个家庭当中，约有1/5通过网络进行投资，预计到2003年利用因特网从事投资活动的家庭将达到2500万。1998年，网上股票投资已占美国全部股票交易的14％，比1997年增加了50％。这一趋势表明，美国个人投资方式正在发生革命性的变革，同时也预示着美国金融服务业将出现巨大的调整。由于纳斯达克市场建立之初就是以自动报价系统成为全球第一个电子股票市场，因而在网络交易方面具有得天独厚的优势。为了适应网上交易的新趋势，在未来的竞争中继续保持领先地位，1999年5月美国证券经纪协会宣布了董事局通过的建议，为延长纳斯达克股市交易时间进行筹备，表示新的时间可能会从美国东岸时间下午5点半至晚上9点或10点，而且，初期交易将限于纳斯达克的100种股票，其交易的结算都被视作第二天的交易，同进要求延长时间和正常时间内的交易要有明确区别。
　　纳斯达克市场未来能否持续走强，以及能否保持对企业及投资者的长久吸引力，关键还是要看网络股的走势。实际上，对于网络股过高的市盈率(有些根本就没有市盈率)一直是美国及全球证券市场争论的焦点，但过去一年多以来网络股的持续不断地走强，对看空派无疑以强有力的回击，也使网络股成为纳斯达克最引人注目的一类股票。从网络股的不断上市以及日益增多的网络股并购案可以看到，整个互联网市场仍属于发展的初期，也仍然对资金具有强烈的吸引力。而且，值得注意的是，从商业角度来看，作为互联网发展的最高层次——电子商务无疑已成为网络股的发展热潮。当然，单纯从利率角度考虑，由于网络科技公司多借助贷款快速发展，因此加息压力始终存在，网络股的巨幅波动也仍然在所难免。从现有网络公司的情况来看，也必然还会有更多失败的案例出现。有人预测，虽然部分网络股初上市交易时旗开得胜，但长期来说，多数网络服务商只有少数能长期生存下去，很可能10年后，大多数网络公司会消失了。因而投资网络股希望高回报的同时，也要承担较大的风险。但像雅虎(Yahoo)、美国在线(AOL)以及亚马逊(Amazon)等强势的网络公司仍然是分析师热烈推崇的对象。